富力地产重启境内上市 房企A+H难度不小

　　6月1日晚间，富力地产（2777.HK）公告，宣布公司已重新启动A股发行工作。公司将于短期内召开临时股东大会以寻求公司股东批准A股发行，但表示A股发行未必一定会实现。事实上，这也是富力地产时隔八年之后第二次提出A股发行计划，前一次A股发行计划因为政策限制等原因，发行并未成行。

　　为何要回A股？

　　富力地产于中国内地注册，早在2005年7月就实现了H股上市。时隔两年之后的2007年4月，富力地产“马不停蹄”地宣布A股的计划，彼时也是上一波牛市的尾声阶段。

　　然而，富力地产的A股之路并不顺利，2008年国内IPO全面叫停，富力A股回归被迫延期，并在2009年及2010年先后经历两次计划延期。2012年证监会正式公开了发行股票的审核工作流程，披露在审企业名单。一年后，希望再次被打破。2013年5月，证监会披露的269家终止审查企业名单中富力地产赫然在列。

　　为什么富力地产在时隔八年之后重启A股上市。一位不愿具名的房地产投资人士认为：“有两方面原因，一方面是因为公司自身的财务杠杆需要，香港上市平台海外融资的难度也在增大；另一方面则是内地房地产行业政策、股市环境的积极变化诱发房企回归A股。”

　　5月4日，富力地产宣布4月的经营数据。截至2015年4月底，富力地产累计合约销售金额约119.6亿元，合约销售总面积约97.15万平方米，完成其600亿元年度销售目标的19.93%。而富力地产近几年的资产负债率大都维持在70%左右，2014年速动比率为0.47，相比往年出现较大幅度的下滑，偿债能力有一定减弱。

　　另一方面，国内股市走牛也确实让很多内资港股公司产生了回归A股，实现A+H股的计划。比如今年徽商银行、哈尔滨银行H股后拟“回归”，另外，银河证券今年年初闪电增发240亿港元，获得投资人高额认购，也被看做是其回归A股的前奏。

　　A+H两种模式

　　问题来了，富力地产如果要回归A股，要如何实现呢？从公告措辞看，富力地产所谓的“A股发行”含义较为模糊。事实上，和内地非上市企业A股上市的模式类似，H股企业回归A股参照两大模式，一类是直接IPO；另一类则是换股吸收合并，形式与内地的再融资（借壳重组）类似。

　　一位港股分析师表示：“从目前看，富力地产在内地无直接控股的上市房企，要实施换股吸收合并难度太大，不可能舍近求远再完成一次境内上市公司控股。大概率看，富力地产会选择此前操作过的IPO发行，但由于排队数量庞大，IPO耗费的时间精力仍然较大，预计上市周期会较长。”

　　而深圳另一位地产行业分析师的观点则显得悲观。他认为，房地产行业本身的特殊性，国家政策虽然对行业再融资放宽，但涉及上市还是较为谨慎。另外，富力地产本身已经拥有海外上市平台，回归A股主要目的就是融资，随着两地资本市场的互联互通，H股融资受限的劣势可能会慢慢填平，富力地产的动作也可能只是试探性的。